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9月3日起,中央電視臺(tái)推出《我們還能相信A股嗎》系列討論節(jié)目,邀請(qǐng)筆者和中國(guó)社科院金融市場(chǎng) 研究室尹中立(微博)作開篇討論。對(duì)于A股市場(chǎng)跌跌不休的最緊要的理由,筆者認(rèn)為有兩點(diǎn),一是缺乏獨(dú)立的定價(jià)權(quán),二是改革措施相對(duì)滯后。這兩個(gè)因素疊加作用,導(dǎo)致市場(chǎng)參與者過分解讀利空因素,投資者信心嚴(yán)重低落,股指與經(jīng)濟(jì)基本面嚴(yán)重背離。
截至8月底,今年以來(lái)深證成指跌幅為7.94%,上證綜指和滬深300指數(shù)跌幅超過6%,而中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年同比增長(zhǎng)為7.8%。反觀全球其他主要股指,在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)低迷的情況下,除了阿根廷MERVAL指數(shù)微幅下跌外,包括歐美、日韓以及新興經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的大部分國(guó)家的股指都出現(xiàn)了較大幅度的上漲,其中納斯達(dá)克指數(shù)漲幅超過了17%,香港恒生指數(shù)今年以來(lái)漲幅接近6%。即使歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)強(qiáng)勁的德國(guó),前兩季度GDP增速只有1.18%和1.63%,但德國(guó)DAX指數(shù)漲幅卻接近17%。
中國(guó)股市如此背離經(jīng)濟(jì)基本面,究竟出了什么問題呢?筆者認(rèn)為,最大的背景是缺乏獨(dú)立的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。雖然我們建立了股票和期貨市場(chǎng),但是評(píng)價(jià)體系主要還是靠外界力量左右,甚至外界的評(píng)價(jià)體系發(fā)揮著主導(dǎo)的作用。眾所周知,我國(guó)基金公司的一個(gè)鮮明特征,就是投資跟風(fēng)、持股扎堆,這既可以解釋為投資習(xí)慣,其實(shí)更與缺乏獨(dú)立的價(jià)值判斷能力相關(guān)。我們還看到,國(guó)內(nèi)眾多機(jī)構(gòu)在分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的問題以及優(yōu)勢(shì)的時(shí)候,基本上是人云亦云,"聽人家的"、"聽外邊的",缺少獨(dú)立性。而要建立獨(dú)立的定價(jià)體系,形成獨(dú)立的定價(jià)權(quán),可能還要經(jīng)歷一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)期。
影響股市運(yùn)行的第二個(gè)大的因素,是改革有欠缺。2006年至2007年,中國(guó)股市走出波瀾壯闊的行情,雖然后期出現(xiàn)了一定比重的泡沫,但改革催生行情的邏輯得到了彰顯。當(dāng)時(shí)集中推出了一系列改革措施,包括宏觀的人民幣匯改、國(guó)企改革、國(guó)有銀行改制,微觀的包括股權(quán)分置改革等。當(dāng)時(shí)為推進(jìn)股權(quán)分置改革,財(cái)政、稅收、金融、社保等方面給出了一系列組合扶持政策。而最近3年,不僅股改政策的利好效應(yīng)消化完了,而且,股改后續(xù)改革安排的跟進(jìn)緩慢。如此,在解禁股效應(yīng)疊加到一定程度時(shí),市場(chǎng)動(dòng)能受到較大壓制。定價(jià)權(quán)問題和改革不足問題,再與我們經(jīng)常提到的宏觀經(jīng)濟(jì)因素、企業(yè)利潤(rùn)下滑因素等疊加在一起,造成了A股市場(chǎng)信心嚴(yán)重下滑,甚至接近崩潰。